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自 2022 年 Terra Luna 和 FTX 交易所崩溃以来，不稳定一直困扰着永利皇宫463cc官方网站货币市场。今年，人们的担忧有增无减价格剧烈波动，信念 FTX 创始人 Sam Bankman-Fried 和即将判刑币安联合创始人赵长鹏。
美国证券交易委员会主席加里·詹斯勒 (Gary Gensler) 认为，该行业正在发生的事件需要更严格的法规。麻省理工学院斯隆管理学院金融学教授研究该领域的人原则上同意。
“监管不确定性始终是最糟糕的事情，尤其是对于善意且信誉良好的参与者而言，”Schoar 说。 “他们不想进入监管情况不明确的领域，因为他们的损失最大，但这反过来又意味着更高的进入壁垒。”
Schoar 与他人共同撰写的两篇麻省理工学院斯隆商学院新研究论文的见解，总结了从 2022 年 Terra Luna 崩溃中吸取的教训，展示了零售交易者如何处理永利皇宫463cc官方网站货币，并说明了为什么该行业需要明确的监管。
永利皇宫463cc官方网站货币投资者的行为方式
在“永利皇宫463cc官方网站货币有什么不同吗？来自零售交易的证据”，Schoar 和合著者 Shimon Kogan、Igor Makarov 和 Marina Niessner 希望更好地了解散户投资者（“主导永利皇宫463cc官方网站货币交易的人”）如何进入市场。
“很长一段时间以来，永利皇宫463cc官方网站货币内外的人们基本上都在说，‘哦，所有这些交易者都只是受到炒作的驱使，什么都不懂，’”Schoar 说。 “人们对永利皇宫463cc官方网站货币交易者有很多判断，但没有太多关于他们实际交易方式的数据。”
为了解决这一差距，研究人员检查了折扣经纪平台上散户投资者在永利皇宫463cc官方网站货币、股票、大宗商品和其他资产上的交易数据模式e投睿。他们发现了以下内容：
- 进行永利皇宫463cc官方网站货币交易的散户投资者即使面临价格大幅波动，也会坚持自己的投资，尽管他们的投资更大逆向思维股票或商品（意味着它们 过去价格上涨时卖出，价格下跌时买入）。 Schoar 表示，这种模式适用于所有类型的永利皇宫463cc官方网站货币交易者，无论他们是年轻男性（典型的永利皇宫463cc官方网站货币交易者）、中年女性还是其他任何人。
- 研究还表明，虽然永利皇宫463cc官方网站货币领域有很多炒作，但也有一些方法可以应对这种疯狂。如果投资者认为价格上涨对永利皇宫463cc官方网站货币的未来来说是个好兆头，那么其他投资者甚至监管机构更有可能更加看好永利皇宫463cc官方网站货币的未来，这有助于继续推动价格上涨。因此，投资者并不认为在价格上涨时押注势头或持有其永利皇宫463cc官方网站货币投资组合是不合理的。
这些见解不仅为市场参与者提供了宝贵的信息，也为考虑消费者财务保护的监管机构提供了宝贵的信息。
永利皇宫463cc官方网站货币崩溃的教训
在“跑步剖析：Terra Luna 坠机”，Schoar 与合著者 Jiageng Liu 和 Igor Makarov 深入研究了 2022 年 5 月 Terra 的崩溃——当时 Terra 是第三大永利皇宫463cc官方网站货币生态系统（仅次于比特币和以太坊）。
崩溃的核心是基于区块链的借贷协议 (Anchor) 的挤兑，该协议向投资者承诺其 TerraUSD 稳定币（股票代码 UST）会带来高收益。 Schoar 表示，尽管永利皇宫463cc官方网站货币市场在接下来的 18 个月中发生了变化，但这些教训在今天更加适用。
使用 Terra 区块链的数据和交易所的交易数据，作者确定了以下内容：
- Terra UST 上的挤兑是一个跨多个链和资产发生的复杂现象。
- 区块链技术的透明度使投资者能够监控彼此的行为并放大了运行的速度。
- 较富有、较老练的投资者最先退出，遭受的损失要小得多，而较贫穷、较不老练的投资者则较晚退出，并遭受较大损失。
永利皇宫463cc官方网站货币崩溃对该行业的其他部分以及经济的其他部分都有影响。特别是 Terra 崩溃，Schoar 表示，它极大地影响了永利皇宫463cc官方网站货币领域，压低了比特币和以太坊的价格，并导致了诸如 Celest、Voyager 以及最终 FTX 等大型机构的消亡。
这次崩盘产生了连锁反应，“表明它对经济其他领域产生影响的速度有多快，”她说。例如，像银湖这样从事永利皇宫463cc官方网站货币交易的银行立即受到影响。 “这表明，实际上，永利皇宫463cc官方网站货币崩溃很容易影响经济的其他部分，”斯科尔说。
永利皇宫463cc官方网站货币的 24-7 性质放大了现有风险
Terra Luna 在 2022 年 5 月三天内崩盘，估值蒸发 500 亿美元。 Schoar 的研究表明，即使在价格大幅波动的情况下，规模较小、消息灵通的散户投资者仍会坚持其永利皇宫463cc官方网站货币投资。
“很多人——小投资者——都愿意坚持下去，我认为不幸的是，这表明在小投资者中，有很多人只是不明白这个系统是如何运作的，”斯科尔说。 “他们不知何故想，‘哦，这就像一只正在下跌的股票。让我继续持有，因为一旦每个人都不再害怕，它就会反弹。’但是，当然，不是在出现挤兑时。”
区块链的 24-7 性质只会让情况变得更糟。在更传统的环境中，即使是数字化的，交易也会停止，银行也会在工作日结束时关门，而区块链永远不会关闭。对于传统银行，联邦存款保险公司 (FDIC) 将保护拥有存款保险的小型交易商，因此他们通常不会很快遭遇挤兑。但在永利皇宫463cc官方网站领域，这些保障措施都不存在。
“一切都在线，并且 24-7 开放，”Schoar 说。 “我们认为永利皇宫463cc官方网站货币领域不存在任何物理障碍，但事实上，许多小交易者只是缺乏人力资本或交易资金，即使他们本来可以进行交易，这表明，在一个拥有大量不知情散户投资者的世界中，消费者财务保护确实非常重要。”
永利皇宫463cc官方网站平台的透明度有其局限性
Schoar 表示，仅仅因为交易数据在区块链上可用，并不意味着它是 100% 透明的，也不能为所有投资者提供公平的竞争环境。
例如，作者在 Terra Luna 论文中的主要数据源是 Terra 自己的区块链，它比比特币复杂得多，比特币只记录从一个账户到另一个账户的比特币转账。
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然而，Terra 区块链的结构并不涉及简单的代币转移，而是包含了智能合约的输入和输出，这更加复杂，因为每个智能合约都有自己的数据结构，作者说。
“处理这些数据需要付出很大的努力，而且不容易做到，”Schoar 说，她花了六个月的时间来处理 Terra 研究的数据。 “普通零售贸易商可能没有时间也没有知识这样做，所以这显然是一个障碍。”
即使是 Terraform Labs（Terra Luna 的创立者）的员工也犯了很多错误。尽管他们“可能实时处理和跟踪信息，甚至可能比我们更好，但你可以看到他们犯的错误，”斯科尔说。例如，“因为他们允许发行如此多的 UST，他们实际上使系统变得更加脆弱和容易运行。”
“也许他们并不是故意这样做的，因为通过这些糟糕的决定毁掉自己的声誉不符合他们的利益，”斯科尔说。 “但是一旦出现如此多的炒作并且价值大幅上涨，他们就无法管理风险并充分了解系统的动态。即使对于相对成熟的玩家来说，仍然有很多复杂性需要接受。”
行业需要监管框架，而不是诉讼监管
Schoar 表示，立法者“主动监管”而不是事后起诉做错事的公司是有意义的。一方面，诉讼可能需要非常长的时间才能解决。 Schoar 说，组织喜欢Coinbase和币安有很多钱的人有理由拖延诉讼。通常，与逃避监管所获得的利润相比，罚款微乎其微。
“美国证券交易委员会和财政部正在通过起诉 Voyager、Coinbase、Binance 和其他组织来采取执法行动，我认为这实际上有点不太理想，”Schoar 说。 “这会好得多国会制定法律并提供监管框架，因为诉讼监管相当临时。”
以币安为例。该公司首席执行官兼创始人最近在西雅图一家法院承认违反美国反洗钱要求。虽然超过 40 亿美元的罚款从表面上看似乎很高，但与币安能够积累的利润相比，它显得相形见绌。 “这表明我们确实需要一个监管框架，而不仅仅是通过诉讼进行监管，”斯科尔说。
